一、政府投資

　　中國科學技術部副部長鄧楠在“中國投資基金高級論壇”上闡述了我國對風險投資業(yè)的基本原則為：“制定政策、創(chuàng)造環(huán)境、加強監(jiān)管、控制風險”。這些原則對我國今后風險投資體系的建設具有重大的指導意義。由于我國是一個剛剛從計劃經濟向市場經濟過渡的發(fā)展中國家，與許多80年代以來高速發(fā)展的發(fā)展中國家一樣，我國經濟的高速增長與政府的調控緊密相關。政府投資是國民經濟高速發(fā)展的根本動力。同樣，在風險投資的啟動階段，政府投資也應像新加坡政府、臺灣當局一樣起到帶頭、拉動的作用。

　　目前，我國的風險投資的建設與發(fā)展處于如下的背景：

　　1. 以1995年為例，全國大中型企業(yè)設置研究開發(fā)機構的比例僅為39.8%，平均每兩個半企業(yè)才有一個研究開發(fā)機構；從研究開發(fā)經費的總量上看，1998年我國的R＆D經費支出為526億元人民幣，較上年增長10.7%，但僅占當年國民生產總值的0.66%，1996年美國的R＆D經費支出占當年國民生產總值的2.45% ；而從研究開發(fā)經費的投人結構看，發(fā)達國家的研發(fā)經費投人的主體是企業(yè)，政府負擔的研究與開發(fā)費用，最多的只占50%，而且政府在這方面的投人逐年在下降，企業(yè)投人逐年增加。而我國目前研究開發(fā)經費中政府投入占54.9%，企業(yè)投人為23.4%.所以，我國是典型的政府投人為主的模式。

　　表2-7 各國政府負擔的研究與開發(fā)經費比較

　　日本 比利時 美國 英國 德國 新加坡 法國 中國

　　7.8% 30% 32% 35.4% 37.1% 41% 50% 54.9%

　　資料來源：《中國企業(yè)報》 1999年6月9日

　　2. 世界上一些著名的大企業(yè)，一般都用其銷售額的10%左右作為自己研究開發(fā)經費。而我國企業(yè)研究開發(fā)經費平均占銷售額的比例不足1%；從企業(yè)科技人員占員工比例看，西方企業(yè)約為50%，我國大中型企業(yè)也僅為3%.

　　3. 我國科技成果轉化率不高，約為10%，我國達到世界先進水平的產品比例約占5%，我國科技進步在經濟增長中的貢獻率較低，不足30%.這與我國科研體制不順，特別是企業(yè)科研落后有很大關系。

　　4. 改革開放以來，我國的中小企業(yè)發(fā)展得非常快。最近，第三次工業(yè)普查資料顯示，我國98%的企業(yè)都是中小企業(yè)，真正的大企業(yè)只有8000家。可見，中國并不是大企業(yè)為主導的經濟，還是以中小企業(yè)為主導的經濟。當然，大量的中小企業(yè)不是我們所希望的高新技術企業(yè)，而是簡單加工企業(yè)。

　　5. 目前我國每年有專利技術7萬多項，省部級以上科研成果3萬多項，但轉化為商品并形成規(guī)模效益的僅占10%至15%，大大低于發(fā)達國家60%～80%水平。我國高新技術產業(yè)的產值僅占工業(yè)總產值的8%左右，而發(fā)達國家則為30%～40%.如表2-8所示。造成這種狀況的原因很多，但風險投資不發(fā)達是一個重要因素，據科技部《科技成果轉化問題與對策》課題組所作的調查，在已經轉化的成果中，成果轉化資金靠自籌的占56.8%， 國家科技計劃撥款占26.8%， 風險投資僅占2.3%，而美國50%以上從事高新技術的中小企業(yè)在其發(fā)展過程中得到過風險投資的幫助。

　　表2-8 有關國家高新技術產業(yè)統計數據 （國外1994年 中國1992年）

　　統計內容 日本 美國 英國 德國 中國

　　高新技術產值占工業(yè)總產值比重（%） 30.9 26.6 20.2 18.6 8.0

　　高新技術產品出口占工業(yè)制成品出口總額（%） 54.9 48.6 39.8 26.4 6.3

　　資料來源： “鄧楠談風險投資。htm” WWW.hitec.net.cn

　　6. 科技開發(fā)投資結構不合理。缺乏技術開發(fā)投資。如在發(fā)達國家，從基礎研究到技術開發(fā)再到產業(yè)化，投資的比例是1：10：100，而我國為1：0.7：100.我國的科技投資分布明顯在技術開發(fā)階段不足，而技術開發(fā)卻是提高科技成果轉化率的關鍵。

　　事實上，我國的風險投資市場自1986年國家科委、財政部共同發(fā)起成立了“中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司”（已于1998年關閉）時就已宣告建立。據《投資與合作》雜志1999年11期上萊里。巴登、馬克。舒爾茨、孟生的文章報道：“由于中國政府的支持以及私人投資者的活動，在過去4年中，中國吸引的風險資本比東南亞任何一個發(fā)展中國家都要多。根據世界銀行的一份報告，中國在1995年利用了用于發(fā)展東南亞國家的風險資本基金總數近三分之二的款額，大約20.965億美元。與此相對照，馬來西亞僅吸引3.796億美元，印度尼西亞僅2.137億美元。香港和臺灣作為風險資本投資渠道，幫助中國在這方面的發(fā)展。根據《亞洲風險資本雜志》報導，1996年投資者在香港投人40億美元的風險資本基金，其中近60%進人了中國。”

　　我國政府已在三個主要方面投資于風險資本。

　　第一，1998年，國務院已向科學技術部撥款人民幣10億元，貸款人民幣20億元建立“科技型中小企業(yè)基金”，探索建立風險投資機制，支持科技成果轉化、支持科技人員創(chuàng)辦科技型企業(yè)，使一批科技含量高，有自主知識產權、有市場前景的中小企業(yè)快速發(fā)展，成為國民經濟的新增長點。

　　第二，上海、深圳、北京、武漢、蘇州、成都、沈陽、哈爾濱等地方政府與國家有關部委也成立"風險投資基金"，鼓勵在本地區(qū)對高新技術項目和新興產業(yè)進行投資。部分地方政府投資的風險投資機構如表2-9所示。

　　第三，許多地方政府已將某些地區(qū)或設施劃歸高技術風險投資專用。1998年，北京創(chuàng)建了中關村高科技開發(fā)區(qū)，成為北京的 "硅谷".中關村四周有中國的名牌大學，包括北京大學、清華大學和人民大學。目前，有4500家企業(yè)在中關村經營，其中920家有外資參與。在中關村的外商投資總額約14億美元。中國的主要金融中心上海，也建立了連接市內100多家風險資本公司的計算機網絡，以利于發(fā)展對高新技術企業(yè)的投資�！秳趧訄蟆�2000年2月24日援引上海市工商局統計，目前上海的投資公司已達1231戶，其中公有制企業(yè)占55.56%；外商投資企業(yè)占19.5%；私營企業(yè)占24.49%.

　　表2-9 我國目前有政府資本金的風險投資機構及基金

　　風險投資機構 創(chuàng)立時間 資本金（億元） 風險投資來源

　　中國科招高新技術有限公司 1989 不詳 國家科委、國防科工委、招商集團所屬四家公司

　　廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司 1992 不詳 廣東省政府

　　江蘇省高新技術投資公司 1992 1.5 江蘇省財政廳

　　重慶科技風險投資有限公司 1992 0.13 重慶市財政局、重慶市科委、重慶市科技開發(fā)區(qū)

　　上海科技投資股份有限公司 1993 3 上海市政府（49%）、建行/交行上海分行等8家企業(yè)

　　上海創(chuàng)新科技集團公司 1993 0.48 上海市科委

　　浙江省科技風險投資公司 1993 0.6 浙江省科委（58%）、浙江省財政廳（42%）

　　中國技術經濟投資擔保公司 1994 5 財政部、國家經貿委（資本金中包含1800萬美元）

　　深圳高新技術產業(yè)投資服務有限公司 1995 1 深圳市科委

　　深圳高科技風險投資有限公司 1998 10 深圳市政府（50%），中興通訊，海王集團等公司（50%）

　　上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司 1999 10 上海市政府（60%）、社會融資（40%）

　　廈門高新技術風險投資有限公司 1999 0.3 不詳

　　由上述分析可知，在我國風險投資體系的建立初期，政府投資的直接介入是必需的，起到了帶動、引導和保證作用，極大地促進了風險資本業(yè)的發(fā)展。在具體的操作實踐上，比照國外的經驗與教訓建議采�。�

　　1. 政府通過財政資金投資：政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財政還應保持并加強。這種資金主要投放在基礎性、關鍵性的科學研究方面。它可以以政策為導向。事實上我國1986年開始實施的“863計劃”和1988年開始實施的“火炬計劃”也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風險投資計劃。第二種方法是提供投資擔保。如美國、英國、日本、臺灣均設有各種“投資擔保計劃”。根據國外的經驗教訓，政府在操作中應控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風險投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應按市場型為導向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應限定投資領域、投資階段。政府不要直接操作風險投資基金。而應委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應加強監(jiān)管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國“審慎人”的評判規(guī)范。

　　2. 政府通過特殊政策投資：這方面的投資包括對機構與對個人。對機構的優(yōu)惠政策包括提供低息貸款或資本收益稅減少或全免，如美國、新加坡、臺灣、日本。對個人的優(yōu)惠政策包括對個人投向政府鼓勵的風險投資領域的資本收益減繳個人收入調節(jié)稅和遺產繼承稅，如美國、英國、新加坡、臺灣。此外，政府還可以通過短期免地租、長期低地租、投資損失補助等方式來對風險投資給予支持。

　　總之，在建立中國特色的風險投資體系中，我認為政府一方面應在投資資金方面扮演引導作用，另一方面還應吸取國外的經驗，政府給予投資但不直接運作投資。最后，通過補貼、擔保、減稅、建立二板市場、提供法律環(huán)境等方法逐步退出政府投資。實現從“官辦民助”過渡到“民辦官助”。

　　二、金融機構

　　金融機構包括銀行與非銀行金融機構。在我國銀行包括中央銀行、四大專業(yè)銀行及幾百家地方商業(yè)銀行。非銀行金融機構包括保險公司、及從事投資銀行業(yè)務的證券公司等。從風險投資的比較角度看，主要的投資者應是投資銀行及地方商業(yè)銀行。

　　中央銀行是管理金融業(yè)的國家機關，它擔負著執(zhí)行國家貨幣政策、監(jiān)管金融機構的日常經營、審批金融機構的市場準入、金融業(yè)務與金融品種的任務。所以，中央銀行不是風險投資的主體。

　　我國的四大專業(yè)銀行——工商銀行、農業(yè)銀行、建設銀行及中國銀行是我國銀行業(yè)的主體。但是，一方面它們正面臨國有企業(yè)改革、西部大開發(fā)、金融改造及金融國際化的大背景，資金的主流必然在這些領域。

　　另一方面，這些銀行由于歷史的原因面臨著內部體制改革，提高效益及增加抗風險能力等問題。從1994年起我國銀行就開始實行國際通行的資產負債比例管理，但由于國家政策性控制的影響，一直未能落實真正的比例管理。目前，主要國有商業(yè)銀行全部資本對風險資產的比率都只有4%～6%的水平，大大低于8%的國際標準。而且，一級資本金充足率達到4%也是賬面上的數字，實際資金受到大量呆賬的沖銷。另外，與國外銀行相比，我國銀行運作的效率及效益水平也不高，有較大的差距（見表2-10）。

　　表2-10 中外銀行人均稅前利潤比較（1995年）

　　工行 農行 建行 中行 住友 三和 英匯豐 美漢華

　　員工數（萬人） 60 50 30 20 1.764 1.497 9.840 4.167

　　人均稅前利潤（美元） 2050 940 2510 9660 51000 62000 3900 51000

　　資料來源： 《金融改造》P35 表0.8

　　其次，這些銀行還面臨外部的銀企關系調整。從70年代末起，我國的銀企關系發(fā)展速度顯示已經含有明顯非正常的成分。從表2-11可以看出：第一，企業(yè)的生產經營增長率與借貸增長率之間沒有保持應有的適當比例，1980銀行工業(yè)信貸年均增長率比工業(yè)企業(yè)生產增長率高出5個百分點，而在宏觀緊縮的1996年還擴大到了8個百分點。銀行信貸增長幅度已超出了適度的范疇。第二，國有企業(yè)的經營效益下降明顯。1980年資金利稅率是24.8%，1996年是6.54%，不但沒有保持基本的增長速度，相反有不斷下降的趨勢。而相反，同期的銀行信貸成本（利息）卻不斷上升，由80年代初的5.04%到1995年的最高水平10.98%，翻了一番，90年代中期前基本維持在10%的高位。這至少說明企業(yè)在銀行債務不斷增長的情況下，已有入不敷出之感。反過來說，這時的銀企關系已明顯有超常的非經濟的成分。為今天的大量呆賬種下了禍根。

　　表2-11 1980年與1996年的銀企關系

　　年份 銀行工業(yè)信貸年增長率 工業(yè)企業(yè)生產年增長率 資金利稅率 貸款利息

　　1980 17.7% 12.7% 24.8% 5.04%

　　1996 20.5% 12.5% 6.54% 10.98%

　　資料來源： 根據《金融改造》P266～268有關數據統計

　　最后，近幾年來，國際金融危機事件屢屢發(fā)生，從墨西哥金融危機到巴林銀行倒閉，再到1997年下半年開始的亞洲金融危機。金融危機的頻繁爆發(fā)對銀行的穩(wěn)健性提出了更高的要求。巴塞爾委員會對銀行風險管理方法進行了重大調整，于1997年底出臺生效了《巴塞爾資本補充協議》，其核心內容是用風險值（value at risk）度量金融市場的風險，提出了一套新的納人市場風險的資本比率規(guī)定。另外，美國美聯儲對"駱駝評級法"—— CAMEL評級體系 （對商業(yè)銀行經營狀況進行評估的標準）增加了第六個標準—— 銀行對市場風險的敏感性程度，即利率、匯率、商品價格或權益價格的變化對銀行收益或資本金的影響。在此背景下，上述專業(yè)銀行與國際上的其它專業(yè)銀行一樣不可能成為風險投資的主要資金來源。

　　反觀投資銀行與地方商業(yè)銀行由于其職能特點在中國應該成為風險投資資金的主要來源之一。

　　從國外投資銀行發(fā)展的經驗來看，投資銀行的業(yè)務空間十分廣闊：資金業(yè)務如資金管理、外匯買賣，證券業(yè)務如公募和私募證券、證券上市、證券托管，企業(yè)金融業(yè)務如兼并、收購、合資、資金融通、資產重組，融資貸款業(yè)務如貸款擔保等等，都屬于投資銀行的業(yè)務范圍�？梢哉f，投資銀行集商業(yè)銀行、證券商和市場其他中介服務機構功能為一身，既是直接長期投資主體和長期資金需求主體雙方的搭橋人，又是直接長期投資者；既是經紀人；又是自營商；既能為企業(yè)改組、合并、兼并、收購和股份制改造提供咨詢、策劃和參與組織工作，又可直接參與企業(yè)創(chuàng)建，對企業(yè)直接參股或控股，可謂是業(yè)務多元化和綜合化的全能中介機構。目前在西方發(fā)達國家的資本市場中，投資銀行體系十分發(fā)達，如美國已有幾千家之多。從我國目前的情況看，資本市場發(fā)展已初具規(guī)模，但資本市場的中介機構還很不健全，特別是投資銀行業(yè)務基本缺位，遠不能適應市場本身的發(fā)展，更不能滿足近年來涌現的企業(yè)資產重組及風險投資熱潮的需要。1995年8月11日，由中國人民建設銀行和美國摩根。斯坦利集團為大股東的中國國際金融有限公司在北京開業(yè)，這是我國第一家中外合資的與國外現代投資銀行經營管理接軌的投資銀行，標志著我國投資銀行業(yè)的重大進步。我國現有的具有投資銀行特征的資產總額為1600億元。截止1997年，我國從事投資銀行業(yè)務的金融機構如證券公司共有96家、信托投資公司245家，其他還有財務公司和融資租賃公司等，這些機構只是從事部分投資銀行業(yè)務，與真正意義上的投資銀行相比還有很大的差距。表2-12給出了我國部分證券公司與國外著名投資銀行的比較。由此可知，我國類似的投資銀行機構急需實現規(guī)模擴張。

　　表2-12 中國投資銀行（1997）與世界主要投資銀行（1994）排名對照

　　序號 投資銀行名稱 資本金（億元人民幣） 投資銀行名稱 資本金（百萬美元）

　　1 海通證券 33.6 美林集團 5485

　　2 申銀萬國 13.6 所羅門兄弟公司 5331

　　3 國泰君安 10.0 高盛公司 5008

　　4 華夏證券 10.0 摩根。斯坦利 3906

　　5 南方證券 10.0 萊曼兄弟公司 2152

　　6 東方證券 10.0 史密斯。巴雷公司 2055

　　7 聯合證券 10.0 貝爾。斯第恩斯公司 2040

　　8 北京證券 8.5 謹慎證券公司 1379

　　9 廣發(fā)證券 8.0 CS第一波士頓公司 1324

　　10 國信證券 8.0 第恩維特。羅納得 1286

　　資料來源：《中國投資銀行發(fā)展戰(zhàn)略》上海財經大學出版社 1999年 P36及《新民晚報》2000年5月11日

　　另一方面，地方銀行也應是中國風險投資的一個主要來源。截止1998年5月，全國各地的城市商業(yè)銀行已有80家，1999年達到300多家。以上海為例，表2-13給出了上海銀行（1998

　　年由上海城市合作銀行更名）及有關地方銀行在上海分行的總資產。由此可知，僅此5家地方銀行1998年就有1000多億的銀行資產。

　　表2-13 1998年上海地方銀行總資產及利潤統計

　　地方銀行名稱 總資產（億元） 全年利潤（億元） 人均利潤（萬元）

　　上海銀行 588.89 10.07 22.72

　　招行上海分行 158.67 2.52 －

　　光大上海分行 145 － 111.1

　　福建興業(yè)上海分行 67.2 1.6 －

　　華夏銀行上海分行 56 － 20.58

　　資料來源： 《上海統計年鑒（1999年）》

　　一般來講，風險投資有很大的地域性，而地方銀行的職責之一就是對中小企業(yè)的金融扶植，而高科技公司往往是從小公司逐步壯大的。此外，地方銀行在其自身業(yè)務擴張上很難與國家銀行正面抗衡，為此必須有其獨特的業(yè)務定位。利用地方銀行合理的股份有限公司結構以及與地方政府的良好關系，與地方大專院校及科研機構信息溝通的便利條件，積極、慎重地進入風險投資領域，特別是利用其銀行業(yè)務的優(yōu)勢，利用部分自有資金通過公幕或私幕組成投資基金進入風險投資領域的種子期，啟動期將是其業(yè)務發(fā)展的一個契機。

　　投資銀行及投資風險投資的地方銀行在風險投資中的作用主要是想辦法在想法、觀念階段發(fā)現公司客戶，并建立聯系；在產品開發(fā)階段，直接投資；在產品銷售階段，幫助企業(yè)做首次上市（IPO）；在產品的提高、改進階段，可以幫助企業(yè)增股發(fā)行、提供并購交易咨詢、戰(zhàn)略咨詢、股票造市支持以及投資調研服務等。投資銀行與高科技公司客戶的關系通常隨著這些公司的成長不斷發(fā)展，隨著銀行客戶的日益成熟，投資銀行提供的資源也不斷增加，以促進高科技公司的進一步發(fā)展。而當前的關鍵是盡快建立《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》。